事件：笔据国度统计局公布的数据，2025年1月，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.1%，比上月着落1个百分点；1月，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月着落2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月着落3.9个百分点，管职业PMI指数为50.3%，比上月着落1.7个百分点；1月抽象PMI产出指数为50.1%，比上月着落2.1个百分点。

　　东方金诚对此进行了解读，以为多重身分共同导致了制造业PMI的回落，并掂量了异日的计谋走向。

　　2025年1月制造业PMI指数下行1个百分点，再度过问邋遢区间，主如若受三个身分影响：一是季节性身分。不错看到，昔时10年中，“春节月”的制造业PMI指数“7降3升”，其中出产指数下滑的牵累效应显着。背后是春节邻近，职工放假、超越是农民工放假返乡对制造业出产端会形成较强的下拉效应。不错看到，1月主要行业开工率大王人下行，当月制造业PMI中的出产指数为49.8%，较上月大幅下行2.3个百分点。另外，春节长假出产放缓也会对工业品需求端形成下拉效应，1月新订单指数为49.2%，较上月下行1.8个百分点。不外，节前放假会导致物放逐缓，供货商配送时分拉长，对举座PMI指数有一定拉升作用。总体上看，“春节月”的季节性身分对PMI指数形成较大扰动，尽管统计部门会进行季节性诊疗，但很难饱和排斥这种影响。

　　二是高基数效应。PMI指数为环比主义，上月基数较高会对本月指数走势带来一定下行压力。由于客岁底各地各部门稳增长顺序大幅加码，包括提前下达2025年1000亿元中央预算内投资策划和1000亿元“两重”修复技俩清单，并条目在2024年四季度形成什物使命量，以及计谋面加力支抓“两新”等，会形成上月基数偏高，进而压低2025年1月制造业PMI指数。这可能是本年1月制造业PMI指数下行幅度跨越季节性的一个原因。

　　三是1月有用需求不及风景相比杰出。笔据中国物流与采购齐集会数据，1月反应需求不及的企业占比跨越60%。另外，本年春节前物价走势偏弱，也炫夸市集需求不及风景相比显着。值得小心的是，剔除“春节月”影响，1月房地产销量数据也在较快下行。这或是本年1月制造业PMI指数下行幅度较大的另一个原因。

　　其他主要主义方面，1月制造业PMI中的两个价钱指数在邋遢区间有所反弹，其中主要原材料购进价钱指数上升1.3个百分点至49.5%，主如若受近期海外原油价钱高涨等鞭策，而出厂价钱指数回升0.7个百分点至47.4%，主如若当月出产指数降幅较大，对产制品价钱形成一定支抓。1月新出口订单指数回落1.9个百分点至46.4%，合适季节性波动划定。咱们掂量，短期内“抢出口”风景还会相比杰出，开年前两个月出口数据有望保抓同比正增长。

　　1月制造业PMI指数中的出产策划预期指数为55.3%，较上月上升2个百分点。前期一揽子增量计谋持续出台，2024年四季度宏不雅经济增长动能权贵改善，以及2025年宏不雅计谋定调“愈加积极有为”，有用提振了市集信心。

　　1月管职业PMI指数为50.3%，较上月回落1.7个百分点，合适季节性划定。一方面，受假期浮滥带动，与住户出行浮滥相干的谈路输送、住宿、餐饮等行业商务活动指数升至彭胀区间，市集活跃度增强。另一方面，1月金融业商务活动指数较上月有所着落，但仍在55%以上，炫夸金融支抓实体经济力度仍然较强；另外，笔据楼市走势判断，1月房地产行业商务活动指数可能也有所着落。这是牵累当月管职业PMI指数较快下行的一个原因。

　　1月建筑业PMI指数为49.3%，较上月大幅着落3.9个百分点，合适季节性划定，主如若邻近春节，房屋建筑和基础修复相干行业过问传统淡季，供需活动会有季节性回调。春节后，跟着企业加速复工复产，建筑业相干活动有望重回彭胀区间。就建筑业景气度而言，面前广义基建投资增速抓续处于高位，而2024年楼市回暖尚未传导至房地产投资端，两个身分对冲后，建筑业景气度核心呈稳中有降趋势。

　　举座上看，“春节月”的季节性身分是1月制造业PMI指数回落的主要原因。与此同期，上月基数偏高，面前市集需求不及，导致当月制造业PMI指数回落幅度超出季节性。往后看，2月制造业PMI指数偶然率会连续处于邋遢区间。一方面，春节长假主要落在2月，还会对出产端形成较大影响；另一方面，面前宏不雅经济开动中存在的有用需求不及、房地产市集活跃度着落等风景还会进一步露出。不外，在好意思国新政府加征关税顺序落地之前，“抢出口”效应仍在，将连续对国内制造业景气度带来拉动效应。咱们判断，一季度末前后稳增长计谋力度有望加大，包括降息降准在内的逆周期调治计谋器用将全面发力。

　　本年外部经贸环境变数加大开云kaiyun.com，无疑会对制造业景气度走势带来迫切影响。不外，本年对制造业PMI指数影响更大的照旧国内房地产市集走势，即2024年四季度出现的房地产市集止跌回稳势头能否在2025年延续。本年提振制造业景气度的主要发力点有两个:一是全场所扩大国内需求，有用对冲外需波动可能带来的影响。这包括落实愈加积极的财政计谋，进步方向赤字率，扩大新增地方政府专项债和超永恒超越国债刊行界限，加力支抓“两新”，超越是要拿出更大界限的财政资金，支抓耐用浮滥品以旧换新，必要时可在寰宇层面披发浮滥券和浮滥补贴，将支抓界限从耐用浮滥品扩大到一般浮滥品和做事浮滥。2025年截至宽松的货币计谋要实行有劲度的降息降准，扭转新增信贷和新增社融同比少增势头。这是本年逆周期调治中不行或缺的一个发力点，亦然扭转物价水平抓续偏低、工业企业利润贯穿3年下滑势头的关节。二是有用愚弄现存计谋空间，鞭策房地产市集止跌回稳，其中的关节是把仍然偏高的本色住户房贷利率（格式住户房贷利率-GDP平减指数同比）降下来。